Goldman Sachs Q1 2026決算が示す、資本市場の勝ち筋と日本株への波及

グローバル金融・ストラテジー担当

報告テーマの概要

今回のGoldman SachsのQ1 2026決算は、単なる1社の好決算というより、2026年春の金融株相場で何を買うべきかをかなりはっきり示した内容でした。結論から言うと、強いのは銀行全般ではなく、資本市場に収益レバレッジがかかる証券、取引所、資本市場ETF、それから金融機関向けのデジタル基盤やクラウドセキュリティです。逆に、金利商品やモーゲージ、クレジットの一部、そして預金競争にさらされる預貸利ざやは、まだ手放しでは評価しにくいという見立てです。

ニュース・レポートの要点と市場へのインプリケーション

まず数字はかなり強く、売上は17.23bnドル、純利益は5.63bnドル、EPSは17.55ドル、ROEは19.8%でした。中身を見ると、Global Banking & Marketsが12.74bnドルで過去最高、投資銀行手数料は前年比48%増、うちアドバイザリーは89%増、エクイティ業務は5.33bnドルで過去最高、さらにエクイティ・ファイナンシングが59%増と極めて強かった。Asset & Wealth Managementも前年比10%増で、AUSは3.65tnドル、長期のフィー型資金流入は62bnドルと、安定収益の厚みも確認できました。

ただし、強さは全面高ではありません。FICCは4.01bnドルで前年比10%減、特に金利商品、モーゲージ、クレジットが弱かった。一方でコモディティと通貨は強い。つまり、今回の決算は「ボラティリティがあれば何でも儲かる」という話ではなく、「株式、M&A、プライムファイナンス、そして選別的なマーケットメイク」が勝ち筋だと示しています。市場の初期反応がヘッドラインほど素直に強気にならなかったのも、結局はビートの大きさより、どの事業で稼いだかが問われているからです。

ここで重要なのは、Goldmanの売上の7割超をGBMが占めている点です。この会社はメガバンクというより、資本市場の稼働率が利益を決める金融インフラに近い。したがって、日本株への読み替えも、国内銀行全体ではなく、証券、取引所、非銀行金融、そして金融機関向けのIT・セキュリティに寄せるべきです。

新情報として大きかったのは4点あります。1つ目は、M&Aのバックログが高水準のまま維持されていることです。執行が進んでも案件パイプラインが痩せていないので、単発の好四半期ではなく、少なくとも次の四半期までの手数料収益に厚みがあります。2つ目は、アジアでのプライムファイナンス強化が、実際に収益成長として見え始めたことです。3つ目は、プライベートクレジットで機関投資家資金がなお流入しており、スプレッドも貸し手有利になっていることです。4つ目は、AIそのものより先に、クラウド移行、データ整備、サイバー対策といった基盤投資が前倒しされていることです。これは金融機関の費用には先行して効きますが、周辺のIT・セキュリティ企業には受注機会として先に効きやすいです。

今後の四半期程度までの投資戦略とスタンス

スタンスは、次の四半期に向けて「資本市場関連にやや強気」です。より正確に言うと、銀行セクターを一括で買うのではなく、証券、取引所、資本市場ETF、そして金融ITの中でも受注化が見えやすい銘柄を上に取る戦略です。

ベースシナリオでは、地政学リスクは残るものの、ボラティリティは秩序だった形で続き、M&Aと株式関連の活動は維持されます。この場合は、証券株と取引所株が相対優位です。アップサイドは、IPO市場の再開とスポンサー案件の本格復帰です。ここまで見えてくると、投資銀行、プライムファイナンス、資産運用まで含めた資本市場チェーン全体に再評価が広がります。ダウンサイドは、中東情勢の長期化でエネルギー高がインフレと金利見通しを揺らし、IPOが止まり、クレジット引当が増えるケースです。この場合は、FICCの弱い領域と貸出リスクが意識されやすく、金融株の中でも信用コストを抱える側は逆風になります。

要するに、今は「銀行」ではなく「資本市場の回転率」を買う局面です。日本株で言えば、メガバンク全般よりも、証券と取引所、その周辺の金融ITを優先するのが自然だと考えます。

モニタリング、確認すべき主要ポイントやリスク要因

• 米国のIPOカレンダーが実際に再開するかどうか。とくに大型案件の延期ではなく実行が増えるかが重要です。

• M&Aバックログの消化率ではなく、消化後の補充が続くかどうか。ここが止まると投資銀行収益の持続性が落ちます。

• プライムファイナンス残高、とくにアジアの伸びが続くかどうか。これはGoldman特有ではなく業界全体の競争地図に関わります。

• FICCのうち、金利商品、モーゲージ、クレジットの回復有無。戻らない場合、金融株全体を強気にする根拠は弱まります。

• プライベートクレジットの資金流入の中身が、機関投資家中心で続くのか、個人向けの解約圧力が広がるのか。

• 日本では、野村、大和のホールセール収益、JPXの現物・デリバティブ売買代金、そして金融機関のIT投資案件の受注化を確認したいところです。

• リスク要因は、エネルギー価格の一段高、地政学の長期化、クレジット引当の積み増し、AI関連のサイバー事故や規制強化です。

プライム市場の関連銘柄へのインプリケーション

• 野村ホールディングス 8604、株価インプリケーション +4

野村は、ウェルス、投資運用、ホールセール、バンキングを持つグローバル金融グループです。今回のGoldmanが示した、アジアのプライムファイナンス拡大、クロスボーダーM&A、株式関連の活況という3本柱に最も素直に連動しやすい日本株です。日本株でこのテーマの本命を1つ挙げるなら、まずここです。

• 大和証券グループ本社 8601、株価インプリケーション +3

大和証券グループは、リテール、ホールセール、アセットマネジメントを持つフルサービス証券です。Goldmanほどグローバルなプライムファイナンス色は強くない一方、国内の株式売買、投信販売、引受、M&A助言の改善が全体収益に効きやすい。日本の資本市場正常化を取りに行く2番手として評価しやすい銘柄です。

• 日本取引所グループ 8697、株価インプリケーション +4

JPXは、東京証券取引所、大阪取引所、東京商品取引所などを運営する市場インフラそのものです。Goldman決算が示したのは、秩序だったボラティリティと高い顧客エンゲージメントが収益化しやすい地合いだという点で、これは売買代金、デリバティブ、清算、データ収益を持つJPXに非常に相性が良い。金融株というより、資本市場のインフラ株として強気に見たいところです。

スタンダード・グロース市場の関連銘柄へのインプリケーション

• GMOフィナンシャルホールディングス 7177、株価インプリケーション +3

GMOクリック証券、GMO外貨、GMOコインなどを傘下に持つ金融持株会社です。今回のGoldmanの強さは機関投資家寄りですが、ボラティリティ上昇自体は国内のFX、CFD、株式、暗号資産の売買活性化にも波及しやすい。リテール主導ゆえの振れは大きいですが、短期の取引活況テーマには乗りやすい銘柄です。

• Finatextホールディングス 4419、株価インプリケーション +3

Finatextは、Fintech Solutions、Big Data Analytics、Financial Infrastructureを展開し、証券BaaSなどの金融インフラを提供しています。Goldmanが示したAI、データ、デジタル接点強化の流れは、日本の金融機関でも基幹刷新や機能内製化の需要として出やすい。業績への波及は少し遅れますが、案件化が進めば中期の評価余地は大きいと見ます。

• HENNGE 4475、株価インプリケーション +2

HENNGEはクラウドセキュリティサービス「HENNGE One」を主力とするSaaS企業です。Goldmanが決算で強調したのは、AI活用そのものより、その前提となるクラウド移行、データ整備、サイバー耐性の強化でした。金融向け専業ではないため即効性は限定的ですが、金融機関のセキュリティ投資が増える局面では見直し余地があります。

関連ETFへのインプリケーション

• NEXT FUNDS 金融（除く銀行）（TOPIX-17）上場投信 1632、インプリケーション +3

日本の「金融・非銀行」にまとめて乗るなら、このETFが比較的素直です。今回のテーマは預貸利ざやではなく、証券、保険、取引所など銀行以外の金融にあるので、銀行ETFよりこちらの方が筋が良いと考えます。

• iShares U.S. Broker-Dealers & Securities Exchanges ETF IAI、インプリケーション +4

米国の投資銀行、ブローカー、証券取引所に絞って取りに行くETFで、今回のGoldman決算の読み替えとしては最も純度が高いです。M&A、株式売買、プライムファイナンス、取引所ビジネスをまとめて取りたい場合の第一候補です。

• SPDR S&P Capital Markets ETF KCE、インプリケーション +4

資産運用、証券、取引所・データ、投資銀行・ブローカレッジまで含む資本市場バスケットです。Goldmanが示した「株式・助言・資本市場周辺は強いが、銀行全体ではない」というメッセージを、ETFで表現するならかなり相性が良いと思います。

関連海外株式へのインプリケーション

• Morgan Stanley MS、株価インプリケーション +4

Morgan Stanleyは、人、企業、政府、機関投資家に対して資本の調達、運用、配分を支援するグローバル金融機関で、Institutional Securitiesに加えてWealth ManagementとInvestment Managementを持つのが特徴です。Goldmanが示した株式関連の強さ、投資銀行の底堅さ、フィー型資産の安定流入という3点にうまく重なるため、海外金融株の中ではかなり取り組みやすい銘柄です。Goldmanよりもウェルス比率が高い分、業績のブレがやや抑えられる点も利点です。

• JPMorgan Chase JPM、株価インプリケーション +3

JPMorganは、投資銀行、消費者金融、商業銀行、決済、資産運用を抱える総合金融の最大手です。直近の決算でも市場業務とディールメイクの強さが確認されており、Goldmanの好調が1社固有の特殊要因ではないことを補強しています。ただし、JPMは消費者金融や商業銀行の比率も大きく、テーマの純度という意味ではGoldmanやMorgan Stanleyより一段薄まります。そのぶん、資本市場テーマをやや低ボラティリティで取りに行く銘柄という位置づけです。

• Apollo Global Management APO、株価インプリケーション +4

Apolloは、オルタナティブ資産運用とリタイアメント・サービスを軸に、柔軟なファイナンスを提供する大手プラットフォームです。Goldmanが今回かなり前向きに話したのが、機関投資家中心のプライベートクレジット資金流入と、貸し手有利なスプレッド環境でした。これはApolloのような大規模で資金調達基盤が強いクレジット・プレーヤーに追い風です。もし次の四半期もこの流れが続くなら、海外では最も分かりやすい二次受益候補の1つだと見ます。

結論として、今回見るべき論点は2つです。1つは、ボラティリティが単なるリスクオフではなく、M&Aと株式ファイナンスを伴う建設的な回転かどうか。もう1つは、AI・クラウド・セキュリティ投資が費用計上だけで終わらず、周辺企業の受注に落ちるかどうか。この2点が崩れない限り、次の四半期までは銀行全体よりも、証券、取引所、資本市場ETF、金融ITを上に取る戦略を維持したいと思います。以上。