レポートの要点
- •連結売上高と調整後EPSは市場予想を上回り、特にMarina Bay Sands（MBS）はEBITDA $788M、マージン53.0%と非常に好調で、その質の高い収益性が強調された一方、マカオはEBITDA $633Mと回復基調にあるものの、利益率改善は道半ばである。
- •MBSの好調は高額顧客の来訪増、非ローリングやスロットを含む幅広い需要増、高単価客のミックス改善によるものであり、マカオでもマスマーケット売上シェアが改善し、非ゲーミング消費も好調だが、サービス品質向上のための固定費増加が利益率改善の重石となっている。
- •会社全体としては、シンガポールが「供給制約下の高単価・高収益モデル」、マカオが「数量が先、利幅が後」という特性を示し、大規模な自社株買いによりEPSが底堅く推移する見込みで、短期ではやや強気、中期では強気寄りの投資判断が示唆された。
（グローバル・レジャー/ゲーミング担当）
発表内容の概要と第一印象
今回の1Q26をひと言で言うと、第一印象は「シンガポールは質、マカオは進捗」です。連結売上高は$3.59B、調整後EPSは$0.91で市場予想をしっかり上回りましたが、もっと大事なのは、その上振れの中身です。Marina Bay Sands、いわゆるMBSは、ホールドにほぼ助けられていない中でEBITDA $788M、マージン53.0%を出しており、実力値の強さが確認できました。一方でマカオはEBITDA $633Mまで回復してきたものの、ホールド調整後マージンは29.6%と前年同期比で200bp低下しており、売上回復が先行し、利益率改善はまだ道半ばです。
会社全体で見ると、売上の約6割はマカオですが、調整後プロパティEBITDAの過半はMBSが稼ぐ構図になっており、LVSの収益ドライバーは足元ではかなりシンガポール寄りです。ですから今回の決算は、見た目以上にMBSの強さが重要で、マカオは確かに前進しているが、まだ完成形ではない、という整理が妥当だと思います。
主要な財務実績と前年同期比
- 連結売上高は$3.59Bで前年同期比+25.3%でした。
- 営業利益は$904Mで前年同期比+48.4%、純利益は$641Mで同+57.1%でした。
- 希薄化後EPSは$0.85、調整後EPSは$0.91で、前年同期の$0.59から大きく伸びています。
- 調整後プロパティEBITDAは$1.42Bで前年同期比+24.6%でした。
- マカオ売上高は$2.11Bで前年同期比+23.6%、EBITDAは$633Mで同+18.3%、報告ベースのマージンは29.9%でした。
- MBS売上高は$1.49Bで前年同期比+27.9%、EBITDAは$788Mで同+30.2%、マージンは53.0%でした。
- MBSの客室稼働率は95.7%、ADRは$1,006で、高級客室ミックスの強さが引き続き目立ちます。
- マカオではLondonerの伸びが特に強く、売上は+42.5%、EBITDAは+45.8%でした。Four Seasons系の高級スイートも競争力を維持しています。
- その一方でParisianは利益面でやや弱く、全ポートフォリオが一様に強いわけではありません。
- 収益源別でも、カジノだけでなく客室、飲食、モールがそろって増収で、非ゲーミング消費も強い内容でした。
- 会社は四半期中に$740Mの自社株買いを実施し、配当は1株当たり$0.30を維持しました。自社株買い枠はなお$817M残っています。
市場予想との比較評価
市場予想との比較では、調整後EPSは約$0.15の上振れ、売上高は約$0.24Bの上振れで、数字そのものはかなり良いです。ただし、LVSで株価が本当に評価するのは、単なるビートではなく、そのビートがホールドやVIPの集中によるものなのか、それとも再現性のある需要増なのか、という点です。
その意味で、MBSは「もし理論値どおりのホールドなら、むしろEBITDAはさらに$6M高かった」という内容で、質の良い上振れです。逆にマカオは「理論値どおりならEBITDAは$15M低かった」ので、見た目のEBITDAほど利益率は仕上がっていません。ここが今回の市場評価の分かれ目になります。
業績変動の主な要因
ポジティブ要因
- まず最も大きいのは数量効果です。MBSでは高額顧客の来訪増、非ローリングやスロットを含む幅広い需要増が効いています。経営陣自身が、MBSの主な利益源はVIPではなくマスとスロットだと明言しており、この点は非常に重要です。
- マカオでも数量面は改善しています。会社側は全セグメントでシェアを伸ばしたと説明しており、マスマーケット売上シェア25.7%は2024年Q1以来の高水準です。スロットと電子テーブルゲームは前年同期比+31%、テナント売上も+37%で四半期最高を更新しており、ゲーミング以外も含めて需要の裾野が広がっています。
- 次に価格・ミックス効果です。これは単純な値上げではなく、上客ミックスの改善です。MBSのADR $1,006が象徴的で、高級スイート、ラグジュアリー小売、飲食、ナイトライフ、エンタメを束ねた総合体験が単価を押し上げています。
- 資本政策も明確な追い風です。過去10四半期で発行済み株数の14.3%を買い戻しており、この会社は利益成長に加えてEPSが増幅されやすい体質になっています。
ネガティブ要因
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