KOKUSAI ELECTRIC（6525）決算分析レポート

（αβ Research 半導体製造装置セクター担当）

本日はKOKUSAI ELECTRICについてご報告します。本日2月12日に、2026年3月期第3四半期の決算短信と決算説明資料が開示されました。累計では小幅減収で2桁減益となりましたが、サービスの底堅さと、来期に向けた需要回復の示唆が同時に示されており、第一印象は「短期は踊り場、ただし中期の方向性は崩れていない」です。

主要な財務実績です。2026年3月期第3四半期累計の売上収益は1730.58億円で前年同期比0.9%減、営業利益は325.19億円で同18.1%減、税引前利益は315.74億円で同19.4%減、親会社株主に帰属する四半期利益は228.22億円で同12.4%減、EPSは97.84円でした。

進捗の観点では、会社計画に対する第3四半期累計の進捗率は、売上で約75.2%、営業利益で約83.8%、当期利益で約81.8%です。通期計画を維持する前提では、第4四半期の当期利益は約50.8億円が必要で、前年差では約49%減の計算になります。ここが短期の最大のハードルです。

10-12月の第3四半期単独の動きとしては、DRAM向けアップグレード改造などサービスが伸びた一方で、中国地場DRAM向け装置販売の減少が重しとなり、全体としては減収減益で推移した、という整理です。

市場予想との比較です。通期ベースでは、IFISコンセンサスが売上高2345.80億円、営業利益417.89億円、経常利益410.73億円、当期利益298.38億円であるのに対し、会社計画は売上収益2300億円、営業利益388億円、税引前利益376億円、当期利益279億円と、概ね売上で約2%、営業利益で約7%、経常利益で約9%、当期利益で約6%ほど慎重な水準にあります。ガイダンスがコンセンサス未達の形で据え置かれている点は、決算後の上値余地を抑えやすいポイントです。

一方で、短期の“決算サプライズ”という意味では、第3四半期累計の営業利益325億円は、事前に意識されていた水準を上回ったと報じられており、ネガティブ一辺倒にはなりにくい構図です。

業績変動の要因です。ポジティブ面では、世界各国向けのDRAMアップグレード改造を中心にサービス売上が伸びた点が挙げられます。ネガティブ面では、中国地場DRAM向けの装置販売減少と製品ミックスの変化が粗利を押し下げ、加えて研究開発などの先行投資が利益率を圧迫しています。説明資料では研究開発費は第3四半期累計で128億円と前年同期比16.4%増で、将来の競争力強化を優先したコスト配分が見て取れます。

会社側の見通しです。通期予想と年間配当36円は据え置きです。また、生成AI用途を含む高性能デバイスの世代交代・生産規模拡大に向けた設備投資が高水準で推移するとの前提のもと、2027年3月期に向けて装置販売やアップグレード改造の引き合いが増加基調、というメッセージが示されています。ここが中期の投資ストーリーの核になります。

株価インプリケーションです。足元の株価は2月12日時点で6374円、βは2.18と高く、需給イベント時には値動きが増幅されやすい銘柄です。RSIは53台で過熱感は強くありませんが、株価は1月中旬から直近までで約7%上昇しており、11月末比では大きく水準を切り上げています。加えてPERは43倍台、PBRは7倍程度と高めで、短期は「決算で買い直す」よりも、「次の受注・ガイダンス材料を待って押し目で拾う」方がリスク管理上は合理的と見ます。

投資スタンスは、中期（3ヶ月〜1年）で「やや強気」です。ベースシナリオは、サービスが下支えしつつ、地域ミックスの正常化と先端投資の持続で、来期にかけて利益率が緩やかに改善する展開です。この場合のアクションは、決算直後の過熱局面を追わず、株価の調整局面で段階的に押し目買い、という組み立てになります。アップサイドシナリオは、生成AIを背景としたDRAM・ロジック投資が想定以上に広がり、2027年3月期の受注や見通しが前倒しで強含むケースで、ここが確認できれば上値追いが正当化されます。ダウンサイドシナリオは、輸出規制や中国地場投資の再調整で装置販売が想定以上に減速し、慎重ガイダンスが長期化するケースで、この場合は高バリュエーションが逆風になり得ます。

IR担当者・マネジメントへのヒアリング事項です。第1に、第4四半期から来期にかけて装置販売とサービスの売上構成がどう変化する前提なのか、特に中国地場DRAM向けのボトムアウト時期と、顧客別・地域別の温度感を確認したいです。第2に、研究開発費の増加がどの製品・工程領域の競争力強化に直結しているのか、投入金額と回収タイミングを、可能な範囲で定量的に伺いたいです。第3に、2027年3月期に向けて引き合いが増加基調という点について、受注残の方向性、リードタイム、主要顧客の投資前提に変化が出ているのかを確認したいと考えています。

プライム市場の関連銘柄へのインプリケーションです。東京エレクトロン（8035）は先端ロジック・メモリ投資の強弱が装置サプライチェーン全体のセンチメントに波及しやすく、KOKUSAIが示した高性能デバイス投資の底堅さが確認できれば株価インプリケーションは+1〜+2です。SCREENホールディングス（7735）はメモリの世代交代局面で洗浄工程を中心に投資が動きやすく、サービス需要の強さは稼働率回復のシグナルになり得るため+1程度。アドバンテスト（6857）はAI向け高性能半導体の増産が進むほどテスト需要が拡大しやすく、投資の持続性が確認できるほど+1〜+2の追い風と見ています。

スタンダード・グロース市場の関連銘柄へのインプリケーションです。アドテック プラズマ テクノロジー（6668）は半導体・FPD向けの高周波プラズマ電源装置が主力で、装置投資サイクルが上向けば受注回復が連想されやすく、インプリケーションは+1です。テラプローブ（6627）は半導体テストサービスを手掛けており、高性能デバイス増産局面で検査・テスト需要が増えやすいという意味で+1。オキサイド（6521）は結晶材料や光学部品を展開しており、先端製造・検査投資の裾野拡大が追い風になり得ますが、ボラティリティが高い点を踏まえインプリケーションは+0〜+1の扱いに留めます。

関連ETFへのインプリケーションです。国内では、電機・精密セクターへのエクスポージャーが高いNEXT FUNDS 電機・精密（TOPIX-17）上場投信（1625）が、半導体製造装置サイクルのセンチメント変化を受けやすく、インプリケーションは+1です。テーマ性では、生成AI投資の裾野を幅広く捉えるグローバルX AI＆ビッグデータ ETF（223A）が、AIインフラ投資の継続確認が進むほど資金流入の受け皿になりやすく+1。海外では、ヴァンエック・ベクトル・半導体株ETF（SMH）が半導体株の地合いを最もストレートに反映しやすく+1〜+2、さらに短期トレード志向ではDirexion デイリー 半導体株 ブル3倍 ETF（SOXL）が上方向を増幅しますが、下方向の損失も同様に増幅されるため、期待先行局面では+2、逆風局面では-2になり得る商品特性です。

最後に海外株式へのインプリケーションです。ASML（ASML）はEUV露光装置を中心に最先端ロジック投資の恩恵を受けやすく、AI向けの先端ノード投資が続くほど受注期待が高まりインプリケーションは+1〜+2です。Applied Materials（AMAT）は成膜など幅広い工程を押さえる世界最大級の装置メーカーで、メモリとロジック双方の投資回復が利益成長に直結し+1。Lam Research（LRCX）はエッチングを中心にメモリ工程への関与が大きく、DRAMの世代交代が進む局面で業績レバレッジが大きい点が注目で+1です。KOKUSAIの示した「高性能デバイス投資は高水準」という見立てが維持される限り、装置株全体には中期で追い風ですが、地域ミックスと輸出規制のヘッドラインがボラティリティ要因として残る点は共通リスクです。

以上。